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发布时间 ：2026/08/07 | 来源 ：金融时报 | 专栏 ： 行业信用宣传
现代市场经济是信用经济。信用关系的拓展，一方面放大了交易活动的时空边界，另一方面也将风险从单个企业推向了纵横交错的网络。当一家企业资不抵债时，外界往往只关心它自身能否渡过难关；但如果它正处于供应链的某个节点，个体的经营困境就会升级为系统性的风险冲击。顾婧教授的新著《企业信用风险在供应链上的传染：机制、效应与治理》，正是抓住了这一关键命题：不是孤立地讨论信用风险，而是追问信用风险如何在供应链上传播。
传统的信用风险管理，习惯于把企业当作独立的个体，看它的资产负债表、算它的违约距离、评它的信用等级。这种“各扫门前雪”的思路，在产业链深度耦合的今天已经越来越不适用，对于企业有着“独善其身”之难，而对于社会常常有“火烧连营”之痛。
书中有两个案例令人印象深刻。海航集团和恒大集团的案例揭示了一个残酷的事实：在供应链网络中，没有一家企业是孤岛。这种“一荣俱荣、一损俱损”的局面，正是信用风险在供应链上传染的典型写照。作者用“信息溢出”和“交易对手”两大机制来解释这种传染何以发生。信息溢出说的是：一家企业违约的消息传出来，投资者就会重新评估所有与之关联的企业，即便后者经营正常，也可能被“误伤”而融资受阻。交易对手机制则更直接：下游企业还不上钱，上游供应商就拿不到货款，资金链一断，风险就沿着供应链一级级向上传导。两种机制交织作用，使得信用风险的传染既快又广。
如果说上述案例还只是现象层面的描述，那么书中基于中国数据的实证研究则给出了令人信服的量化证据，深刻揭示了风险传播机制。最让我赞赏的是，书中对下游企业财务困境与上游供应商信用风险之间传导关系的研究。作者基于中国上市公司的供应链关系数据，构建了传导模型来分析下游企业财务困境对上游供应商信用风险的影响机制。据此作者研究发现：下游企业财务困境对上游供应商的信用风险存在显著传导效应，也即下游企业一“生病”，上游供应商就跟着“吃药”。
学术上的诸多研究关注企业自身财务困境的成因和后果，却很少有人追问：一家下游企业倒下了，它的上游供应商怎么办？而这本书用数据告诉我们：下游企业的信用危机会实实在在地向上游传导，且这种传导效应持续长达两年之久。更值得注意的是，作者通过优势分析法比较了上游供应商自身因素与下游传染因素对其信用风险的贡献度，发现供应商自身因素对其信用风险的影响大于下游财务困境的传染效应。这意味着，供应商的信用风险首先取决于自己“体质”好不好，但即便“体质”不错，也仍然无法完全摆脱下游风险的波及。
这一发现说明了一个在中国供应链语境下极为重要的道理：供应链上下游关系本质上是不对等的。下游企业往往掌握着订单分配权和账款支付节奏，而上游供应商则处于相对被动的地位，既缺乏议价能力，也缺乏风险抵御的缓冲空间。一旦下游客户出现财务问题，上游供应商往往只能被动承受应收账款无法收回的后果。而由于融资渠道相对有限，这种冲击很容易演变为自身的信用危机。企业规模大小本身并非关键，真正重要的是供应链中上下游之间的结构性不对等关系。这种不对等决定了风险总是从议价能力强的一端向议价能力弱的一端传导，而处于弱势地位的上游供应商往往首当其冲。
书中进一步揭示了不同特征供应商抵御风险能力的差异：高规模、国有性质、高客户集中度的供应商风险抵御能力更强；而制造业、第一二产业的供应商风险抵御能力更弱。这恰恰呼应了中国供应链的现实：大量制造企业处于产业链的中低端，市场竞争力和定价能力都处于不利地位，一旦下游客户出现问题，它们首当其冲。这一发现对于提升中国供应链治理能力具有直接的启示意义。不能仅仅关注核心企业的信用状况，更需要对上游供应商群体的风险暴露进行系统评估，并通过合理的信贷产品设计和风险分散机制，将金融资源精准配置到最需要支持的薄弱环节。
这本书的最大特色在于，它扎根于中国供应链的独特现实，以中国场景的丰富性，来夯实供应链风险传染的一般规律。中国的供应链有着鲜明的结构性特征：供应链层级复杂、不确定性大、资金周转困难。供应链上下游企业之间通过物料流、资金流和信息流紧密联结，一家企业的经营状况会沿着链条迅速传导至关联企业，这使得信用风险传染的路径和效应在中国尤为突出。
以往关于供应链风险传染的研究，不少偏向于数理建模和仿真推演，在抽象的数学模型中对企业行为进行理想化假设。这类研究虽然在方法论上有其价值，但往往脱离了真实经济运行的复杂性。现实中的供应链不是一张静态的网络图，而是一个动态演化的、充满制度摩擦和现实约束的复杂系统。而这本书的不同之处在于，它在理论建模的同时，用中国真实数据进行了扎实的实证检验。作者没有停留在“理论上应该如此”的推演，而是用数据证明了“现实中确实如此”。
更为可贵的是，书中没有止步于“诊断”，而是进一步走向了“治理”。在数字技术快速渗透各行各业的今天，作者运用大数据、机器学习、区块链等手段，提出了供应链企业信用风险传染的治理策略，从信用风险画像到风险评估模型，从数据挖掘授信到区块链治理策略，形成了一个从识别到干预的完整链条。这种将理论模型、实证检验与治理对策相贯通的研究思路，使得这本书兼具学术深度与实践价值，为中国供应链治理能力的提升提供了坚实的学术支撑。
在“着力提升产业链供应链韧性和安全水平”成为国家战略关切的当下，这本书的出版恰逢其时。它不是一本坐在书斋里“纸上谈兵”的著作，而是一部扎根中国供应链现实、直面产业真问题的实证研究著作。从海航到恒大，从中小板数据到区块链治理，顾婧教授用扎实的模型和翔实的数据，为我们如何筑牢信用风险“防火墙”，提升供应链韧性和安全水平提供了可操作的思路。
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